超越肉类IPO 无肉未来或纯素妄想?

在首次公开募股(IPO)的重要年份,优步,Lyft,Pinterest和Zoom,仅举几例,已经上市,更多公司在等待,讽刺的是它不是一家科技公司,但是,一家食品公司Beyond Meat已经成功地为任何一个上市公司提供了最令人眼花缭乱的IPO后表现。

由于股票增加了七倍,能够以发行价格进入股票的投资者已经变得更加丰富,但那些后来加入该行列的人也获得了非凡的回报。股价上涨的速度和幅度让许多人怀疑投资者是否已经过度紧张以及是否即将出现调整。

无肉肉公司!

公司:在深入了解公司的故事和估值之前,让我们来看看Beyond Meat的产品是什么以及它正在开拓的市场开放。该公司总部位于南加州,成立于2009年,生产植物(豌豆蛋白)产品,模仿汉堡和肉糜的口感,质地和香气。 该公司在其首次公开募股前提交的 招股说明书中称,其生产过程具有革命性和新颖性,并负责其复制动物肉类的能力。

竞争对手: Beyond Meat现在是无肉肉类专业子类别的领导者,它面临着 Impossible Foods的强大竞争对手, Impossible Foods是 另一家年轻的初创公司,生产自己的植物型肉类产品。由于很可能,特别是在Beyond Meat的爆炸性市场首次亮相之后,Impossible Foods将很快上市,因此两家公司之间的比较是不可避免的。虽然我已经完成了自己的口味测试,但口味却在旁观者的口中,而这篇文章或许对两家公司的产品进行了最公平的比较。

两家公司也采取了类似的策略,将快餐公司作为产品采用者,Impossible Foods出现在汉堡王(Impossible Whopper)和White Castle菜单上,Beyond Meat与TGI Friday's,Carl's Jr.和Red Robin对抗。其他公司也在关注,包括像有机和素食产品的长期生产商Amy's Kitchen这样的公司,以及像Tyson Foods和Perdue这样的公司,他们的大部分收入来自肉类,但在这个新市场中看到了机会。

驱动力:超越肉类和不可能的食物得到了从肉类到无肉替代品的转变的帮助,这种趋势受到三个因素的驱动:

健康:虽然关于吃肉的健康后果的研究仍在继续,但基于肉类的饮食(特别是红肉)与心血管疾病和癌症的风险增加相关联已成为传统观念的一部分。 这个链接 提供了一个相当平衡的说明,这个信念是否真实,但无论好坏,它已导致一些肉食者削减,有时甚至消费最多的肉类。

环境:由于气候变化和环境问题成为一些人担忧的首要问题,他们感到有压力转向肉类,特别是牛肉,特别是因为它的环境足迹。我不是一个环境责骂者,但我认为没有任何关于以肉类为基础的饮食 给环境带来更大压力的争论

味道:直到最近,从基于肉类的饮食转移也意味着放弃肉的味道和质地,因为大多数肉类替代品都没有接近。正如Beyond Meat和Impossible Foods这样的公司正在展示,以植物为基础的替代品在模仿真正的肉类方面变得越来越好,对于那些对肉类质地和味道有所依赖的人来说,这也决定了他们的饮食决定。

这三个因素都不会消失。事实上,我认为我们可以放心地认为它们只会随着时间的推移变得更强,加速从肉类到无肉的替代品的转变。

市场规模

所有关于转向纯素食和素食饮食的谈话有时会模糊关于这个市场及其基本趋势的两个基本事实:

无肉肉类市场仍然相对较小:2018年,无肉肉类市场的销售额达到了50亿美元,具体取决于您对无肉市场和您所看到的地理区域的定义。定义为无肉肉类,即Beyond Meat and Impossible Foods提供的产品,它更接近该系列的低端,但包括其他肉类替代品(豆腐,豆豉等)在上端。无论你选择哪一端,它相对于整个肉类市场来说都是小的,仅在美国超过2500亿美元,如果你在2018年全球扩张,则接近万亿。事实上虽然肉类市场在美国和欧洲增长缓慢,从牛肉到鸡肉的转变,全球肉类市场一直在增长,因为亚洲,特别是中国的肉类消费增加,肉类消费量增加,

它仍然是一个利基市场:无肉肉类产品在城市和富裕人群中取得了最深的进展,其吸引力最大的是前食肉者而不是终身素食者,他们不喜欢肉的味道或质地。加分是这个市场具有显着的购买力,但减号是城市的,富裕的千禧一代只能吃到这么多。

我们面临的一个重要问题是,在健康原因或环境问题(或内疚)的推动下,估计向素食和素食饮食的转变将持续多少。还有一个问题是,一些政府是否可以通过政策和补贴来加速摆脱以肉类为基础的饮食。鉴于这种不确定性,预测者对无肉肉市场规模的预测差别很大也就不足为奇了。虽然他们都同意市场会增长,但他们不同意最终数字,2023年的预测从低端的50亿美元到另一个极端的80亿美元不等。Beyond Meat在其招股说明书中,以牛奶市场上的非乳制奶(大豆,亚麻,杏仁温和)为基础,估计长期肉类市场为350亿美元。

超越肉类:故事和估价

历史: 在公开发售时,Beyond Meat具有一家年轻公司的所有特征,与其初创公司相比没有多少分离,收入为8,790万美元,经营亏损为2,650万美元,普通股为 - 1.218亿美元。该公司的 第一份财报显示,市场反响热烈,报告收入增加了两倍,经营亏损缩小,但即使加入公司,该公司仍然是一家资金亏损的小公司。

故事:为了重视年轻公司,我首先必须放上我的乐观主义者的帽子,并坚持到位,我的Beyond Meat的故事是它正在抓住朝向纯素食和素食饮食的重大转变的前端。我的故事的关键部分如下:

无肉肉类的总市场将大幅增长:我看到无肉肉类的总市场从2018年的10多亿美元增长到2028年的120亿美元。虽然这远低于Beyond Meat的背后估计的350亿美元交付时,它更接近您对该市场的预测范围的上限。

Beyond Meat获得了巨大的市场份额:随着市场的增长,参与者的数量将会增加,但我看到Beyond Meats占据了该市场25%的市场份额,建立在其早期进入市场和品牌知名度的基础上,部分来自快餐连接。

虽然提供类似于美国大型食品加工公司的营业利润:在未来五年内,我看到税前营业利润率在2018年美国食品加工业务的13.22%上有所改善,主要建立在规模经济和定价能力上。

在实现增长的同时,再投资少得多:虽然Beyond Meat目前在投资资本中每美元的收入约为1美元,但我认为它将能够利用技术作为其未来更高效投资的盟友。具体来说,我将假设该公司每投入一美元资金将产生3美元的收入,大约是典型的美国食品加工公司能够产生的两倍。

这项投资有风险吗?当然,您可能会对我的资本成本仅为7.46%感到惊讶,但这反映了我对这项投资的风险评估,作为持续经营和多元化投资组合的一部分。作为一家亏损的公司,在未来四年内将需要大约5亿美元的资金来实现其潜力,仍然存在很大的失败机会,我估计失败率为15%。

估值: 随着故事的到位,估值如下,下面的图片显示了价值的成分:

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我的故事,我认为这反映了公司的乐观故事,我获得的股权价值为33亿美元,每股价值约47美元。在6月10日,当我完成估价时,股价接近170美元,远高于我的估计值。6月11日股价下跌近41美元至每股127美元,仍然高估。

如果? 与任何年轻公司一样,Beyond Meat的价值几乎完全取决于您讲述公司的故事,在这种情况下,该故事围绕两个关键输入。第一个是您认为公司可以产生的收入,一旦成熟,这反映了您认为无肉肉市场将获得多大的收益以及Beyond Meat在市场中的市场份额。第二个是它在那时的盈利能力,这是你认为公司将拥有多少定价能力的函数。虽然我假设Beyond Meat将在2028年实现约30亿美元的收入,营业利润率为13.22%,但您对该公司的报道可能会导致您对一个或两个数字的估计差异很大:

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阴影单元代表盈亏平衡点,你可以在2019年6月11日交易的价格(127美元)购买Beyond Meat。不同的是,如果你的无肉肉市场和Beyond Meat的故事引领它如果您的营业利润率达到50亿美元或更高,营业利润率为20%,那么您应该成为公司的价值投资者。

宏观投注和微观价值

正如您对Beyond Meat价值的假设分析所看到的,您获得的Beyond Meat的价值主要取决于您认为无肉肉市场最终会有多大。事实上,有些投资者认为投资Beyond Meat的主要原因是对纯素食和素食饮食的宏观趋势的赌注。也就是说,值得记住的是,投资者并没有从做出正确的宏观赌注中获得回报,而是从他们用作这些赌注代理的微型车辆(个人投资)获得回报。为了从正确的宏观通话中获得回报,投资者必须进行两项额外评估:

行业结构:如果市场拥挤且竞争激烈,那么不断增长的市场可能无法转化为高价值的业务。该市场将实现高收入增长,但利润率较低或没有,并且没有可持续利润和增值的途径。相比之下,一个不断增长的进入市场和一些大赢家的市场可能会导致高价值公司拥有巨大的市场份额和无法控制的护城河。

赢家和输家:假设市场中有创造价值的潜力,投资者必须选择最有可能在该市场中获胜的公司。当你在年轻的市场中寻找年轻公司时,这很难做到,但是没有办法做出这样的判断。在 2015年的一篇 文章中,我认为在大型(或潜在的大型)市场中,您可以预期公司会在游戏早期被集体高估。

在我的Beyond Meat评估中,我隐含地对这两个组成部分进行了假设,首先允许营业利润率与大型食品加工公司的利润相衔接,然后将Beyond Meat作为无肉肉类市场的赢家之一,给予它25分。市场份额百分比。我对这些假设的辩护很简单。我相信,无肉肉类市场将像更广泛的食品业务一样发展,其中一些大型企业占据主导地位,具有类似的竞争优势,包括品牌名称,规模经济和分销系统。我还相信Beyond Meat and Impossible Foods作为这个市场的领跑者,将利用他们的资金来快速扩大规模。他们使用快餐连锁店为这一战略提供支持,批量销售迅速增加收入,实现规模经济,和名牌产品(伯纳德不可能的Whopper,超越Carl's Jr.的着名明星汉堡)帮助提高品牌知名度。毫无疑问,随着市场的发展,我不得不重新审视这些假设,你们中的一些人可能会对一个或两个假设强烈反对。如果是这样,请做 下载电子表格 并做出最佳判断,以获得您对公司的价值。

交易游戏

在公司生命的早期,定价游戏占主导地位,使用基本面试图解释股票价格或日常变化是徒劳的。这张表格来自我关于企业生命周期的一篇演讲,展示了投资者和交易者如何看待公司在整个生命周期中的变化。

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对于像Beyond Meat这样的年轻公司,从初创公司到年轻公司的成长过渡,一直都是定价,市场规模的故事推动了定价。这种交易现象因为它是宏观趋势中为数不多的纯粹游戏之一而加剧,即饮食从肉类转向植物选择。这导致我得出两个结论。第一个是非常规的,你可以看到股票价格在日常基础上出现大幅波动,几乎没有理由。这是价格股票的一个特征,而不是一个错误,因为情绪和动力没有明显的原因而转变。第二个是卖掉像这样的股票(小的,小浮动)是一个危险的游戏,因为你不太可能有时间作为你的盟友,虽然从长远来看你可能是正确的,